NB代工毛利 走出鴻海威脅

2010-06-17 工商時報 記者張志榮／台北報導】

由鴻海引爆的中國調薪風潮至今仍餘波盪漾，壓抑下游硬體製造族群股價表現，然麥格理資本證券台灣區研究部主管張博淇昨（16）日認為，調薪衝擊的確會有，但不應一竿子打翻一船人，基於「ODM優於EMS」的基調，在NB族群中，鴻海本身受到的衝擊最大，緯創、廣達和仁寶所受到的影響相對小。也因此過去鴻海以低價搶標筆記型電腦代工的威脅大大降低，有利於其他NB代工廠毛利率。

自富士康集團丟出調升中國基本底薪達122％的震撼彈後，外資圈sell side每天忙著估算對下游硬體製造廠商獲利會造成多大衝擊，當然，各家評估結果不盡相同，也讓股價亂成一團。

加薪衝擊獲利，鴻海較嚴重

以張博淇的版本為例，鴻海與前三大筆記型電腦代工廠商廣達、仁寶、緯創獲利所受衝擊就差異頗大，根據他的估算，工資每增加200人民幣，對上述四家的稅前獲利衝擊幅度分別為9.7％、1.8％、1.6％、2.8％，鴻海明顯高出許多。

張博淇以各大廠商在中國員工人數與2010年營收作為比較基礎發現，鴻海每位員工所貢獻的營收約為300萬元，低於廣達、仁寶、緯創的2,400、2,200、2,000萬元，這也是在同樣的加薪基礎上，鴻海受衝擊幅度將大於其他廠商的原因，由於鴻海最自豪的成本優勢將下滑、恐不利於爭取2011年筆記型電腦代工訂單。

鴻海生產NB，成本優勢不見

根據張博淇的了解，工資增加後，鴻海每生產一台筆記型電腦就虧錢5％至10％美元，生產成本優勢既然不見，未來低價搶標筆記型電腦代工的威脅也就大大降低，有利於代工毛利率。

為了降低勞工成本增加的風險，鴻海將生產基地移遷至內陸，張博淇認為，從分散客戶風險的角度來看，這樣做是對的，但從物流的角度來看，由於零組件廠商不見得願意跟著移動，對鴻海而言可能會形成另一項風險。

宏碁、緯創及仁寶值得投資

因此，在「不應一竿子打翻一船人」基調下，張博淇認為應以「OEM（品牌）優於ODM、ODM優於EMS」的邏輯作為操作策略，其中宏碁與緯創具有基本面優勢，仁寶則具有投資價值優勢。

另外以仁寶為例，張博淇指出，從2001年開始，仁寶共出現4次本益比跌破7倍，只要在本益比7倍以下買進仁寶，未來6個月的平均漲幅高達75％，以目前仁寶股東權益報酬率（ROE）約23％至24％、優於過去4次循環周期，要達成財測不會有太大困難，再加上6％至7％的現金收益率，目前這個價位買進仁寶的風險相對較低。